Mengapa Tidak Selalu Bergerak Searah?
Pendahuluan
Dalam analisis pasar keuangan global, US Treasury (UST) sering dipandang sebagai risk-free benchmark, sementara Surat Berharga Negara (SBN) Indonesia merupakan obligasi emerging market dengan risk premium lebih tinggi.
Banyak investor berasumsi sederhana:
Jika yield US Treasury naik, maka yield SBN Indonesia pasti ikut naik.
Kenyataannya, hubungan keduanya jauh lebih kompleks. Artikel ini membahas:
Peran UST dan SBN dalam sistem keuangan
Hubungan struktural antara keduanya
Interpretasi dua grafik empiris: time series dan scatter plot
Apa Itu US Treasury 10 Tahun (UST 10Y)
US Treasury 10Y adalah surat utang pemerintah Amerika Serikat dengan tenor 10 tahun dan berfungsi sebagai:
Faktor utama yang memengaruhi yield UST 10Y:
Apa Itu SBN Indonesia 10 Tahun
SBN 10Y adalah obligasi pemerintah Indonesia dengan tenor 10 tahun yang mencerminkan:
Ekspektasi inflasi domestik
Kebijakan moneter Bank Indonesia
Risiko fiskal dan nilai tukar
Persepsi investor terhadap Indonesia
Dibanding UST, SBN memiliki:
Hubungan Konseptual UST dan SBN
Secara sederhana:
Yield SBN = Yield UST + Risk Premium Indonesia
Risk premium tersebut mencakup:
Namun hubungan ini tidak bekerja secara mekanis dari hari ke hari.
Analisis Grafik 1
Time Series Yield UST 10Y vs SBN 10Y (2015–2025)
Temuan Utama
Perbedaan level yield
UST 10Y: ±0,5%–5%
SBN 10Y: ±6%–9%
Arah jangka panjang sejalan
Volatilitas berbeda
Divergensi penting
Kesimpulan:
UST bertindak sebagai leading indicator, sedangkan SBN mencerminkan respons akhir Indonesia.
Analisis Grafik 2
Scatter Plot Hubungan Yield UST 10Y dan SBN 10Y
Temuan yang Terlihat
Garis regresi menunjukkan hubungan negatif:
Saat UST lebih tinggi, SBN justru cenderung lebih rendah.
Ini sering disalahartikan sebagai hubungan sebab-akibat langsung, padahal bukan demikian.
Penjelasan Kunci: Regime Effect & Simpson’s Paradox
Hubungan negatif muncul karena pergeseran rezim waktu.
Pembagian rezim kasar:
2015–2019: UST rendah, SBN tinggi
2020: UST sangat rendah, SBN turun terbatas
2022–2024: UST tinggi, SBN lebih rendah dan stabil
Jika semua periode digabung:
Hasilnya adalah slope negatif secara statistik, contoh klasik Simpson’s Paradox dalam data makro.
Implikasi untuk Analisis dan Investasi
Yang Perlu Dihindari
Pendekatan yang Lebih Tepat
Kesimpulan
UST 10Y adalah jangkar suku bunga global
SBN 10Y mencerminkan interaksi global dan domestik
Hubungan keduanya tidak linear dan bergantung pada rezim
Grafik time series dan scatter harus dibaca bersama
UST memberi sinyal awal, SBN menunjukkan hasil akhir.
Materi Tambahan
> library(quantmod)
> library(tidyverse)
> library(lubridate)
> library(readxl)
>
> setwd("D:\\Invest\\UST dan SBN")
>
> ust10 <- read_excel("ust10.xlsx")%>%
+ rename(date = Date2,
+ ust10 = Price) %>%
+ mutate(date = as.Date(date))%>%
+ select(date,ust10)
> head(ust10)
# A tibble: 6 × 2
date ust10
<date> <dbl>
1 2025-12-24 4.13
2 2025-12-23 4.17
3 2025-12-22 4.17
4 2025-12-19 4.15
5 2025-12-18 4.12
6 2025-12-17 4.15
>
> sbn10 <- read_excel("sbn10.xlsx") %>%
+ rename(date = Tanggal,
+ sbn10 = Terakhir) %>%
+ mutate(date = as.Date(date)) %>%
+ select(date,sbn10) %>%
+ mutate(sbn10 = sbn10/1000)
>
> head(sbn10)
# A tibble: 6 × 2
date sbn10
<date> <dbl>
1 2025-12-24 6.12
2 2025-12-23 6.14
3 2025-12-22 6.14
4 2025-12-19 6.13
5 2025-12-18 6.12
6 2025-12-17 6.13
>
> bond_df <- ust10 %>%
+ inner_join(sbn10, by = "date") %>%
+ drop_na()
>
> bond_df %>%
+ pivot_longer(cols = c(ust10, sbn10),
+ names_to = "yield_type",
+ values_to = "yield") %>%
+ ggplot(aes(x = date, y = yield, color = yield_type)) +
+ geom_line() +
+ labs(
+ title = "Yield US Treasury 10Y vs SBN Indonesia 10Y",
+ x = "Tanggal",
+ y = "Yield (%)",
+ color = ""
+ ) +
+ theme_minimal()
>
> cor(bond_df$ust10, bond_df$sbn10, use = "complete.obs")
[1] -0.1703575
>
> ggplot(bond_df, aes(x = ust10, y = sbn10)) +
+ geom_point(alpha = 0.5) +
+ geom_smooth(method = "lm", se = FALSE) +
+ labs(
+ title = "Hubungan Yield UST 10Y dan SBN 10Y",
+ x = "UST 10Y (%)",
+ y = "SBN 10Y (%)"
+ ) +
+ theme_minimal()